When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management (ハードカバー)

1998年9月23日、ニューヨーク連銀理事会室は緊迫した雰囲気に包まれていた。協議の席にはウォール街の大手銀行の全頭取とニューヨーク証券取引所議長、多くのヨーロッパ資本の銀行の幹部らが、ずらりと並んでいた。かつて巨額の利益を得て羨望を集めたが破綻した債券取引会社、ロングターム・キャピタル・マネージメント（LTCM）を救済する異例の善後策を話し合うために召集されたのだった。ロジャー・ローウェンスタインの新著『When Genius Failed』は、ニューヨーク連銀による先例のない対応と、LTCMの夢のような業績を上げた日々から劇的な破綻に至るまでを描いた、興味深い読み物だ。

ローウェンスタインは、金融経済ジャーナリストであり、『Buffet: The Making of an American Capitalist（邦訳：ビジネスは人なり 投資は価値なり ウォーレン・バフェット）』の著者でもある。本著ではLTCMの経営陣、参画した経済学者、そこに見られる人間関係をつぶさに観察し、また絶頂から転落に至る資金運用の流れを細かく調べ上げ、あたかも熟練した外科医がメスをふるうかのような正確さで書き進めている。同社の創業者ジョン・メリウェザーは謎の人物であり、20年近くをソロモン・ブラザーズのトレーダーとして過ごしたが、ここでトップレベルの金融経済学者を雇い入れてかの有名なアービトラージ・グループを作った。メリウェザーは、証券取引委員会に不正取引の疑惑をかけられてソロモン・ブラザーズを去ったが、ほどなく次の事業を立ち上げた。ソロモン・ブラザーズ時代に雇い入れた人材を軒並み引き抜き、とうとう前・連邦準備制度理事会副議長デビッド・マリンズまで経営陣に迎え入れ、同業者の頂点に立つ同社を創業したのである。

1994年、LTCMはお披露目を経て開業した。博士号を持つパートナー（最高幹部）らの社交能力のなさと研究業績に無関心な投資家に対する慇懃無礼な態度にもかかわらず、12億5千万ドルもの資金を調達した。ヘッジファンドLTCMの手法は、何千もの銘柄の取引により小額の利益を稼ぐというもので、「たとえて言うなら人には見えない小銭を掃除機で吸い取っているようなものだ」と、同社のパートナーであったノーベル経済学賞受賞者、マイロン・ショールズ教授は表現した。当初2年間で、LTCMは16億ドルの利益を上げ、パートナーらに高額な報酬を支払った後でも、その40％以上が純益として残った。1996年春までに資産額は1400億ドルに達していた。しかし破綻はすぐにやってきた。1998年になると業績は毎月悪化の一途をたどり、ついに8月、壊滅的に破綻してパートナーらが混乱を極めた対応を見せるに至る。こうした一連の状況について著者ローウェンスタインは克明に記録しており、その記述には思わずひき込まれる。

アービトラージは非常に込み入ったものであるから、著者は、本文中に頻出する投資業界の特殊用語についてはもっと掘り下げて説明してもよかったかもしれない。とはいえLTCMのストーリーの魅力は、眼の回るようなテンポの速さにある（この短命なヘッジファンドが出した眼の回るような巨額の利益と損失も、もちろん大きな魅力だが）。ローウェンスタインの、滑らかでカジュアルな、たたみかけるような語り口は、内容の展開にぴったり合っている。批判の声が相次ぐ中で連邦準備制度が破綻したLTCMの救済に乗り出した背景には何があったのか、興味のある読者にとっては、非常におもしろく読める1冊だ。

John Meriwether, a famously successful Wall Street trader, spent the 1980s as a partner at Salomon Brothers, establishing the best--and the brainiest--bond arbitrage group in the world. A mysterious and shy midwesterner, he knitted together a group of Ph.D.-certified arbitrageurs who rewarded him with filial devotion and fabulous profits. Then, in 1991, in the wake of a scandal involving one of his traders, Meriwether abruptly resigned. For two years, his fiercely loyal team--convinced that the chief had been unfairly victimized--plotted their boss's return. Then, in 1993, Meriwether made a historic offer. He gathered together his former disciples and a handful of supereconomists from academia and proposed that they become partners in a new hedge fund different from any Wall Street had ever seen. And so Long-Term Capital Management was born.
        In a decade that had seen the longest and most rewarding bull market in history, hedge funds were the ne plus ultra of investments: discreet, private clubs limited to those rich enough to pony up millions. They promised that the investors' money would be placed in a variety of trades simultaneously--a "hedging" strategy designed to minimize the possibility of loss. At Long-Term, Meriwether & Co. truly believed that their finely tuned computer models had tamed the genie of risk, and would allow them to bet on the future with near mathematical certainty. And thanks to their cast--which included a pair of future Nobel Prize winners--investors believed them.
        From the moment Long-Term opened their offices in posh Greenwich, Connecticut, miles from the pandemonium of Wall Street, it was clear that this would be a hedge fund apart from all others. Though they viewed the big Wall Street investment banks with disdain, so great was Long-Term's aura that these very banks lined up to provide the firm with financing, and on the very sweetest of terms. So self-certain were Long-Term's traders that they borrowed with little concern about the leverage. At first, Long-Term's models stayed on script, and this new gold standard in hedge funds boasted such incredible returns that private investors and even central banks clamored to invest more money. It seemed the geniuses in Greenwich couldn't lose.
        Four years later, when a default in Russia set off a global storm that Long-Term's models hadn't anticipated, its supposedly safe portfolios imploded. In five weeks, the professors went from mega-rich geniuses to discredited failures. With the firm about to go under, its staggering $100 billion balance sheet threatened to drag down markets around the world. At the eleventh hour, fearing that the financial system of the world was in peril, the Federal Reserve Bank hastily summoned Wall Street's leading banks to underwrite a bailout.
        Roger Lowenstein, the bestselling author of Buffett, captures Long-Term's roller-coaster ride in gripping detail. Drawing on confidential internal memos and interviews with dozens of key players, Lowenstein crafts a story that reads like a first-rate thriller from beginning to end. He explains not just how the fund made and lost its money, but what it was about the personalities of Long-Term's partners, the arrogance of their mathematical certainties, and the late-nineties culture of Wall Street that made it all possible.
        When Genius Failed is the cautionary financial tale of our time, the gripping saga of what happened when an elite group of investors believed they could actually deconstruct risk and use virtually limitless leverage to create limitless wealth. In Roger Lowenstein's hands, it is a brilliant tale peppered with fast money, vivid characters, and high drama.